《港湾商业观察》施子夫

9月29日，湖北香江电器股份有限公司（以下简称，香江电器）递表港交所引起外界关注，公司的独家保荐机构为国金证券。

回顾香江电器的IPO之旅，可以说是颇为坎坷，多次尝试A股上市均遭失利。另外在业绩层面，公司也存在盈利波动、毛利率不及同行、依赖代工等突出问题。​

九成业务依赖代工，收入近年来停滞不前

香江电器是一家品质生活家居用品制造商，公司专注于ODM/OEM模式的生活家居用品制造及出口销售。

香江电器的收益主要来源于制造及销售生活家居用品，主要分为电器类家居用品和非电器类家居用品。电器类家居用品分为三大类，即电热类家电，如电烤炉、空气炸锅及电热水壶；电动类家电，如搅拌机、打蛋器及开罐器；电子类家电，如电子秤、加湿器及激光灯。

从2021年-2023年以及2024年上半年（以下简称，报告期内），香江电器来自电器类家居用品的收入金额分别为11.27亿元、9.00亿元、9.32亿元和4.68亿元，占当期总收入的76.1%、82.0%、78.5%和76.1%。

非电器类家居用品包括花园水管和其他。报告期内，香江电器来自非电器类家居用品的销售金额分别为3.53亿元、1.97亿元、2.56亿元和1.47亿元，占当期总收入的23.9%、18.0%、21.5%和23.9%。

受电器类家居用品及非电器类家居用品整体销售降低影响，2022年香江电器收入同比减少25.9%，由此也影响到该年度公司整体收入表现。报告期内，公司实现收入分别为14.80亿元、10.97亿元、11.88亿元和6.14亿元，期内净利润分别为7180.2万元、8026.1万元、1.21亿元和6053.9万元。

2022年，香江电器收入同比下滑25.9%。尽管2023年公司收入同比增长8.3%至11.88亿元，但仍未恢复至2021年时期规模水平。

另外在业绩表现上，香江电器还存在重度依赖ODM/OEM代工模式的特点。

报告期内，香江电器来自ODM/OEM业务的收益分别为13.86亿元、10.36亿元、11.39亿元和5.91亿元，占当期总收益的93.7%、94.4%、95.8%及96.3%，各期均在九成及以上。

或许是意识到自身重度依赖代工，香江电器也亦经营OBM业务，即设计、制造及销售自有品牌的产品，不过期内来自OBM业务的销售收益于往绩期间持续下降。

报告期内，OBM销售收入分别为9390万元、6140万元、4970万元和2300万元，占当期总收益的6.3%、5.6%、4.2%及3.7%。​

毛利率、研发费用率弱于同行

另外由于依赖ODM/OEM代工模式，香江电器的毛利率表现要明显弱于同一时期同行可比公司均值。

报告期内，香江电器的整体毛利率分别为17.5%、20.4%、24.1%和22.4%。而根据东方财富网显示，同一时期，香江电器所处同行可比公司如小熊电器毛利率分别为32.78%、36.45%、36.61%和36.7%，北鼎股份的毛利率分别为49.45%、48.74%、50.75%和48.96%，均要明显高于当期香江电器毛利率表现。

针对香江电器毛利率低于同行可比公司的情形，资深产业经济观察家梁振鹏对《港湾商业观察》表示，香江电器以ODM、OEM代工模式为主，代工模式下因为没有自主品牌，没有品牌溢价，只有加工环节的利润，赚取的是整个家电生产制造产业链最末端制造业的利润。另外，在加工环节想赚取差价是比较难的，因为加工环节很透明，下订单的采购客户会把ODM、OEM的订单利润压的比较低，通常ODM、OEM代工模式下的毛利率不会超过10%，在这种情况下，毛利率较低是比较正常的。

根据招股书介绍，香江电器的大部分产品在北美洲及欧洲销售，小部分产品则售予大洋洲、南美洲、非洲、中国及其他亚洲国家或地区的客户，包括韩国、日本及沙特阿拉伯。

报告期内，香江电器来自北美洲及欧洲地区的销售收入占当期公司总收益的91.9%、92.0%、93.0%和92.4%。

另外，期内香江电器还存在依赖大客户的情况。报告期内，香江电器来自五大客户的销售分别占总收益的62.4%、62.4%、72.4%及74.9%，期间最大客户的销售分别占总收益的27.1%、21.3%、28.5%和25.0%。

香江电器提到，于往绩期间，其中一名主要客户Telebrands分别占各期间总收益的22.0%、16.5%、18.7%及22.0%。

显然，在依赖大客户的情况下，若香江电器与主要客户合作关系出现不稳定则可能导致公司业绩出现一定波动风险。

外界较为关心的还包括，香江电器期内明显较低的研发投入。报告期各期，香江电器的研发费用分别为3609.6万元、3198.1万元、3444.7万元和1645.5万元，分别占当期总收益的2.4%、2.9%、2.9%及2.7%。

而根据原A股递表时的2020年-2022年及2023年上半年，香江电器研发费用率明显弱于同行业可比上市公司平均值。​

七年波折上市路，这次能成功吗？

从首次尝试A股上市至今能看出香江电器谋求上市的需求似乎较为急迫。

2017年5月3日，香江电器委聘东莞证券进行辅导。2020年10月30日，双方协定终止委聘辅导并于2020年11月2日向中国证监会湖北监管局报告终止事宜。

2020年11月18日，香江电器委聘一间财务顾问就争取A股上市提供建议。2021年1月25日，委聘其为就争取A股上市提供辅导的辅导机构。同年3月，香江电器终止委聘辅导机构B，并于同日向湖北监管局报告终止事宜。

2021年8月30日，香江电器委聘国金证券为辅导机构并于同年9月向湖北监管局提交上市前辅导备案。2022年6月21日，公司向中国证监会提交A股上市申请。同年9月，公司收到证监会的一轮意见并于2022 年12月提交回复。2023年3月，香江电器的申请转移至深圳证券交易所。同年3月、9月，公司接获深交所的两轮意见。

对于放弃A股上市，香江电器在此次递表港交所的招股书中给出的理由是“为进一步增强国际间的声望，同时也切合专注海外市场的业务发展。”2024年4月29日，香江电器自愿撤回A股上市申请。

此番冲刺港交所系香江电器七年来的第四次尝试，根据募资计划，香江电器拟募资用途主要用于建立泰国厂房、自动化与数字化升级改造、研发中心、增强OBM业务和一般营运资金等。

在原A股递表中，公司计划募集资金5.76亿元，其中4.2亿元用于品质生活家居用品建设项目、5907.32万元用于研发中心建设项目以及9700万元用于补充流动资金。（港湾财经出品）