日收入4个亿！中国宏桥成价值投资者“梦中情股”

随着近期市场波动加剧，投资的第一性原则——“确定性”再次被投资者频频提起。而相比于科技股的“市梦率”，更注重业绩与回报的资源股无疑为投资者提供了较高的安全边际。

众所周知的是，主张价值投资的巴菲特一向对资源股的青睐有加，除了石油股，巴菲特的投资组合还涉及铝、钨、锂等有色金属。

从巴菲特的投资逻辑来看，投资资源股首先是找到强势向上的行业贝塔，然后从行业中找出具有稳定现金流能力的个股阿尔法。而按照他的方法，不难关注到近期价格狂飙的铝行业。

随着近期氧化铝价格创近十年新高，铝业成为市场关心的焦点。10月30日，全球铝产品制造龙头中国宏桥发布了2024年第三季度财务数据，显示其子公司山东宏桥截至2024年9月30日的九个月内，营业收入1100.68亿元（人民币，下同），同比增加12.47%；净利润157.54亿元，同比增加141.43%。

作为产业链一体化布局的铝业王者，中国宏桥强劲的业绩数据无疑对铝行业板块走强起到了支撑作用。

更难能可贵的是，公司凭借稳定现金流能力，长期坚持高分红策略，展现出优质价值股的显著特征。如今，市场情绪、行业贝塔和公司基本面三重因素形成共振，中国宏桥长期价值上升通道正在打开。

业绩飞轮加速转动，中国宏桥头部效应显著

资源产业一直是强者恒强的发展趋势，龙头企业通常具备规模经济和成本优势，可以凭借较强的现金流穿越周期，持续扩大市场份额。

在铝产业，这一特征同样明显。近年来，中国宏桥头部优势持续加强，无论是总收入还是净利润都遥遥领先同业，成为整个产业链中无可争议的核心龙头。同时，在当前体量下，中国宏桥营收和净利润同比增长率也保持行业前列，基本面呈现持续向上的趋势。

净利润（24E）；图源：Wind

中国宏桥高基数下高成长的内在逻辑是，一方面，公司实现了“铝土矿—氧化铝—电解铝—铝深加工”的产业链一体化布局，锁定全产业链利润，规模经济效益显著。

今年以来，国内铝土矿供给偏紧，原铝、氧化铝价格攀升，亦对下游产品价格起到较强支撑。而中国宏桥处于行业龙头地位，资源调动能力强，进入周期上行状态快。公司目前总产能达到646万吨/年，通过逼近天花板的产能利用率（97%），实现了显著的收入和盈利增长。

另一方面，中国宏桥长期布局思路清晰，通过项目有计划地调整迁移，实现了节能降碳和降本提质。

在这个成本为王的行业，中国宏桥实现了氧化铝、电力等主要成本项的高度自给，还正在通过向水电资源丰富的地区产能迁移进一步降低公司综合用电成本。因此，中国宏桥子公司山东宏桥前三季度营业总成本下降至886.92亿元，同比减少1.68%。

同时，运营提效使中国宏桥财务状况持续改善。当前，公司资产总计2141.18亿元，负债合计为958.74亿元，财务结构健康。

考虑到基本面持续向好和过往分红率持续提升，有理由相信公司会延续高派息政策。而按照巴菲特的投资逻辑，中国宏桥兼具高成长和高分红属性，符合价值投资的理想标准。展望未来，随着行业持续向好，市场亦看好铝业，公司的长期投资价值正在凸显。

供给端利好持续释放，铝业龙头正处于价值洼地

近期，汇丰、花旗、杰富瑞、中信证券等多家机构均发布研报表达对铝业和中国宏桥的看好。

究其原因，供改之后产能因素创造了铝产品更高的稀缺性，铝业的盈利和定价仍存在进一步上升的空间。

当前，国内电解铝产能上限因政策因素被固定在4500万吨/年左右，运行产能亦达到4398.8万吨/年的高位。但是，由于铝在新质生产力行业应用广泛，随着新能源汽车、光伏等领域需求稳步向好发展，铝产品在全球市场的需求呈现年化增长的趋势。据汇丰环球研究，9月份中国铝出口量分别大幅增加19%，铝价亦有进一步上涨的潜力。

7月，国家发改委等五部门还联合发布了《电解铝行业节能降碳专项行动计划》，优化产业布局和产能调控，严格执行电解铝产能置换政策，并在大气污染防治重点区域不再新增电解铝产能，进一步确认了未来供需格局的稳定。

这意味着我国铝行业稀缺属性逐渐突出，估值体系逐步向资源端倾斜。而从估值角度来看，对比美国资源股历史走势，国内优质资源股目前仍被低估。

此前，民生证券研究院首席分析师牟一凌曾提到：“目前中国上游企业利润占了整个非金融企业上市公司21%左右，而且趋势还在往上走，但他们只占9%的市值。而在1982年，美国上游的资源行业赚了美国38%的利润，市值占比达到了36%。”

在铝行业长期业绩增长的宏观基础下，国内企业在规模、成本控制和盈利能力方面又处于全球领先地位，理应获得更高的估值。其中，作为行业龙头，中国宏桥正通过资本、技术和管理的复利效应滚起雪球，收益和成长的速度是业内佼佼者，有望向上回归更合理的估值水平。

对此，可以借鉴巴菲特（伯克希尔）的估值方法，即“经营利润×（1-企业所得税率）×合理PE/总股本”，计算中国宏桥目标价。

中国宏桥旗下子公司山东宏桥（持股比例约98.56%）前三季度营业利润为211.59亿元，2024年企业所得税率大致为24%左右，合理市盈率（TTM）给予行业中位值9x。在不计算其他收益的情况下，公司目标价较最新股价（13.00港元/股）也有明显提高空间。