2015年A股股灾是一场由前期“杠杆牛”泡沫破裂所引发的流动性危机其下跌速度之快、波及面之广、救市力度之大在中国资本市场历史上均属罕见。. 泡沫的温床杠杆催生的“疯牛”2014年下半年至2015年6月A股在多重因素推动下开启了一轮快速上涨。上证综指从约2000点起步至2015年6月12日触及5178.19点的阶段高点涨幅超过150%。这场牛市的显著特征是巨量杠杆资金的涌入。彼时场内融资融券与场外配资并行社会资金通过多种杠杆工具进入股市形成了规模庞大的债务链条。肖钢后来将这一阶段概括为“杠杆资金蜂拥入市股指非理性过快上涨”。杠杆在上涨中带来正反馈但同时也埋下了在市场转向时成倍放大跌幅的隐患。⚡ 崩塌的导火索去杠杆与流动性枯竭转折始于监管层对场外配资的清理与场内两融的收紧。去杠杆的节奏与力度超出市场预期迅速触发了强制平仓与恐慌性抛售之间的恶性循环。从2015年6月15日至7月8日在短短17个交易日内上证综指大幅下跌32%市场出现大面积恐慌流动性几近枯竭。这一时期“千股跌停”与“千股停牌”反复出现公募基金面临巨额赎回压力期现货市场交互下跌形成了自我强化的负反馈链条。肖钢对此的定性是2015年股市危机的性质是由资金杠杆导致的流动性危机并极有可能引发系统性风险。️ 救市与争议面对市场失灵以证金公司为代表的“国家队”于7月初强势入场通过向流动性最为匮乏的板块注入资金打破了个股持续无量跌停的僵局。同时监管层还采取了降准降息、暂缓IPO、限制股指期货等一系列非常规措施。从结果看救市恢复了市场流动性使过半数停牌公司得以复牌避免了局面的进一步失控。然而救市过程也伴随着争议与试错初期入场时机与标的选择的局限性以及后来被匆忙推出又紧急叫停的熔断机制都在一定程度上加剧了市场的短期波动。 代价与反思股灾的代价是沉重的。截至2015年8月26日全市场总市值较6月高点蒸发超过33万亿元即便到12月初有所回升仍较峰值跌去约22万亿元。散户投资者损失惨重按当时账户数估算户均亏损约4.37万元。更深层的教训在于这场危机集中暴露了当时资本市场在交易制度、市场体系、投资者结构与监管协调性上的不成熟。正如事后反思所指向的如何有效监测和约束跨市场的杠杆资金如何在市场失灵时进行及时而恰当的干预以及如何避免监管措施本身成为新的波动源构成了此后资本市场制度改革的核心议题。